近一段時間，全球面臨不小的通脹壓力（3月，美國重要通脹指標PPI達到11.2，中國是8.3，都是近10年來非常罕見的），經濟增長明顯放緩；地緣政治風險又加劇了這一趨勢，疊加疫情的反復，大部分行業和企業感到壓力，其投資者也蒙受損失。

但是，拉長周期，歷史上每一輪經濟復蘇必然伴隨著調整，這些變化無非都是經濟周期中的正常起伏。華爾街的職業投資人總是說：“永遠不要浪費一場危機。”因為在周期下行的背景下，資產的價格不會太貴，你能相對舒適的，進行資產配置。

而如果你的風險偏好有所不同，那么，下行周期里仍能保持平穩增長的企業就顯得彌足珍貴了。過去10年，不論宏觀經濟、外圍環境如何變化，總有一些“抗周期”的企業保持良性成長；“抗周期”既是這類企業的重要特征，也是幫助其投資者跑贏時間的重要價值維度。

下面，我們不妨從三個維度——成本周期、需求周期、技術周期——來分析如何識別出那些“抗周期”保持成長的優秀企業。

一、成本周期：為什么股神更喜歡“輕資產”

做生意，經濟周期為何那么重要？

比如，你在開一家奶茶店之前，要先買下一間商鋪。但是，2022年的商鋪價格要比2021年便宜20%，假設你的奶茶生意很穩，如果你在2021年買下一個商鋪，你要靠賣奶茶的利潤覆蓋這個商鋪成本需要10年時間，那么你2022年買下這個商鋪的話，因為固定成本更低，覆蓋這個商鋪成本可能只需要8年。

為什么2022年買來的商鋪更便宜呢？因為這一年處于經濟周期的谷底，你踩準了這個周期就是賺了錢。

絕大多數的專業投資機構、基金經理，其實都是踩周期的投資者：經濟處于谷底時更多投資不動產（房地產）、經濟復蘇時更多配置股票、經濟下行時更多配置債券、經濟過熱時更多配置大宗商品。

可是，世界上最成功的投資者都會選擇那些抗周期的行業和企業，就是不論經濟起伏，他們的投資始終處于螺旋向上的軌道中。他們選擇的行業和企業的核心特征——輕資產。

經濟周期對行業、企業最大的影響在哪里？在于成本，經濟周期某種程度上也是“成本周期”。“輕資產”公司更容易破解這個成本周期。

“股神”巴菲特曾反復強調“輕資產”公司的重要性，因為“輕資產”公司不用投入太大的固定成本（包括房產、設備、人力等），就能獲得更高收入和利潤，而且“人效比”高，所以，面臨經濟周期風險時更加從容，成本波動更小。

已經有很多成熟的商業案例可以證明這一點：

比如，以前電子產品的品牌企業都是重資產的，比如IBM、聯想，都有自己的工廠，需要持續投入各種固定成本（設備、生產園區)。1998年，蘋果公司徹底剝離重資產的制造工廠，專注于研發和銷售并大獲成功；現在的華為更是如此，一半以上的員工都是研發崗。企業創造的價值更多對應到每一個人的科技產出，固定資產被分攤得很薄。

比如，以前的房地產企業都有自己的物業，成本是剛性的，不論有沒有生意，固定成本都是那么多。2015年，萬達開始走輕資產、低負債發展路線，盡量少持有房地產，不靠收租為生，更多是輸出管理，即幫助商業街區吸引人潮，賺管理費，因而在當下房地產行業普遍面臨比較大的生存壓力時，萬達可以保持輕裝上陣。

比如，以前的品牌服務行業都是重資產、重投入的，像藍色光標就是傳統的通過投入大量人力獲得流量的“流量工廠”，通過做策劃打廣告、寫稿子發媒體等快速滾動業務，把一些如用戶體驗稿、軟文做成標準化產品，以服務聯想電腦、豐田汽車這類預算寬裕的大客戶。在經濟上行周期，藍色光標的打法可以“以戰養戰”，實現人員、收入的同步快速擴張，近年也逐步走向全球化。但經濟周期一旦面臨下行壓力，“重資產”“低人效”帶來的成本負擔就很顯著了。藍色光標2021全年做了400個億的生意，只賺了6.6億（扣非凈利潤），而2022年第一季度的營收和凈利潤也出現了70%以上的嚴重下滑。

相比之下，同樣是銜接品牌與流量的天下秀，打法則有所不同。通過運營紅人營銷平臺，天下秀以大數據賦能的方式為紅人（內容創作者）和商家進行商業匹配、撮合，把內容生產的“勞動力密集型”工作放給了平臺上數百萬紅人，平臺主司審核，從而大幅提升人效。2021年天下秀做了45億生意，賺到了4.2億（扣非凈利潤），就是依靠了數據服務和科技創新帶來的“輕資產”優勢，即使在經濟周期下行時也能獲得增長空間。該企業的一季報數據也能說明問題，在一季度的疫情因素加劇了經濟周期下行的背景下，天下秀的營收和凈利潤依然保持著兩位數的平穩增長。

二、需求周期：要訣是高頻（消費需求）打低頻，剛需打非剛需

多年以來，經濟學界一直在探討一個問題：宏觀經濟進入下行周期，是不是所有行業都跟著不好？有沒有逆經濟周期增長的情況？

其實是有的。

經濟增長放緩時，受到影響最大的，是諸如銀行、地產、工程機械、裝修家電等行業，大家沒有賺更多錢，銀行地產就沒有營收的增長，隨之而來的，裝修家電的需求減少，工程機械也不好賣了，這些都是典型的順周期行業，也是當前受影響最大的行業。

可是，經濟再怎么不好，大家也不能不看病，不能不上學，反而會有更多的時間充電，所以經濟不好的時候，教育、培訓反而會很火。經濟學上還有一個名詞叫做“口紅經濟”，也就是說經濟不好的時候，大家都沒有錢去買很多昂貴的東西了，像口紅這樣的小件消費品，能滿足一下女孩子的這種消費心理，所以這時候反而會銷量很好。

諸如教育、娛樂、食品、醫療、母嬰、化妝品、軟飲料、通信和日用品等，都是逆周期行業。你有沒有發現，2020年疫情沖擊最大的階段，A股市場最動蕩的時候，反而是白酒、醫療、數字科技等板塊的股票漲得最好。

迅雷的聯合創始人程浩曾分析說，不管宏觀經濟好不好，總有一些數字經濟的新賽道在快速成長，尤其在城市服務、品牌服務等領域。那些逆周期的高成長數字經濟公司，有兩個絕招：一招叫"高頻（消費需求）打低頻"，比如線上訂餐、打車，一招叫"剛需打非剛需"，比如紅人經濟。

在經濟周期壓力較大時，你看貴州茅臺、五糧液，銷售額還大漲，產品還漲價。在大家都收緊自己的錢包時，反而在抖音、快手上增加了花銷。

你在選擇行業和企業時，要么選擇逆周期的，要么選擇主要客戶處于抗周期行業的。比如亞馬遜的云計算服務，本身就是逆周期的，可以幫助廣大中小企業降低IT成本，美國經濟越是不好，亞馬遜越是高成長，因為此時企業更迫切需要降低成本。比如互聯網營銷也是逆周期的，前面例子中天下秀可以逆周期增長的一個重要基礎，就是這個公司的客戶結構，均衡分布在大量的抗周期行業里，其營收主力WEIQ平臺，客戶所在行業分布豐富多元，需求結構穩定性強，前三大行業為護膚品、網服電商、食品飲料，天下秀服務的前10大行業，幾乎都是高頻消費的行業、剛性需求的行業；且紅人營銷在傳播性價比、用戶觸達轉化等方面的相關優勢，也可以幫助廣大商家在疫情期間大幅降低銷售成本，提升經營效率，從而形成企業經營上的剛需。

三、技術周期：時刻面向未來

當然，世界上最大的逆周期增長行業毫無疑問就是前沿科技，無論經濟周期怎樣跌宕起伏，科技進步是大勢所趨，也是經濟長期增長的最大驅動因素。

2021年的經濟復蘇行情中，熱度最高的行業是哪些？無疑是新能源汽車、元宇宙。

目前的公開數據顯示，2022年第一季度賣出的汽車中新能源車的比例接近20%。這是一個非常重要的產業爆發關口，過了20%，一個創新產業就正式進入主流的軌道了。

在創新產業的商業化過程中，一個重要的經驗指針——消費者的態度。

比如，你可以問一個簡單的問題：你愿意買電動汽車嗎？

如果回答：早買了。家里和公司都裝了充電樁。這人多半是個創新者，或者早期采用者。如果回答：等到路上有隨處可見的充電樁時，我再買。這人，應該是早期大眾。如果回答：等到汽油車被淘汰，路邊沒有加油站時，我才買。這人，可能是后期大眾。如果回答：我就不買，就不買，打死都不買。那他基本上就是落伍者。

如果一個創新行業的早期消費大眾 晚期消費大眾占比很高時，這個行業就成熟了，但真正值得投資的時期，不是成熟期，而是成長爬坡期，比如元宇宙。

目前，各路元宇宙企業主要分為硬件派和軟件派。我們先來看看元宇宙的理想體驗載體-，主要是眼鏡或者頭顯。現在普通眼鏡的重量是多少？大概是20克~50克。2021年最出色的VR眼鏡Oculus Quest2是多重？503克。有一位工程師曾經直言，還有多少（元宇宙）硬件瓶頸需要突破？"先把現階段頭顯的90赫茲變成120赫茲，把視場角從100度增加到150度，把價格降到千元內，把重量降到200克，把分辨率提升到單眼4K，把續航從2小時提升到5小時，把用戶時長從現在的幾分鐘提升到1小時......"

顯然，硬件的故事還不夠性感。我們再看看軟件。2021年，初步具備元宇宙形態的產品在全球陸續出現，在國際上有Cryptovoxels、The Sandbox、Decentraland等，而國內則出現了希壤、虹宇宙等，均已吸引不少用戶的加入。現今用戶主要還是透過電腦、手機進入，暫時不用什么VR頭顯、觸覺手套。目前，國內外元宇宙平臺推動商業化的出發點是不一樣的，國外平臺可以直接促成NFT數字藏品的交易，甚至跨國企業、拍賣行、國際職能機構可以在元宇宙平臺上建立虛擬總部。而國內的元宇宙商業化應用主要集中在內容創作、品牌展示和體驗場景的構建上，比如數字化裝修、虛擬直播間和IP運營等。比如，希壤已經是馮唐、劉慈欣等頭部文化IP的3D展示平臺；虹宇宙兼具3D虛擬社區與品牌企業數字化營銷平臺的功能，虹宇宙內測以來累計預約用戶已超過40萬，紅人IP魚太閑、天才小熊貓也入駐社區與粉絲互動，并與拉菲集團、龍湖集團等著名品牌開展合作；藍色光標則是與相關公司展開合作，將自身已經具備的虛擬直播間、虛擬IP運營相關資源和團隊整合運用，推進元宇宙場景下新營銷模式的探索和落地。

那么，Web3.0的創新加速和商業成熟是否可以帶動百度、天下秀和藍色光標等公司的價值重估？我們拭目以待。

但是，以技術周期抗經濟周期，始終是數字經濟企業成功的標志。非常簡單，你看看蘋果iPhone1- iPhone3都還只是玩具，但是，如果你在那時投資了蘋果公司，你無疑是一個投資界的大贏家。因為iPhone4以后的技術成熟期，蘋果股價已經很高了，但是，蘋果公司始終在推動產品迭代，一直到現在的iPhone13、iPhone14，這就是蘋果公司以技術周期抗經濟周期的長期增長能力。有了這個能力，蘋果公司依然是非常好的投資標的。

不受“經濟周期”影響正在成為所有優質新經濟企業的共同點。亞馬遜市值20年來一直穩步增長并在2018年突破萬億美元市值，在過去五年中上漲了750%，過去十年的回報率為1900%。自2016年10月以來，標準普爾500指數ETF SPDR上漲了65%，而Facebook、蘋果、Netflix和谷歌的回報率分別為146%、125%、315%和116%。

成本周期、需求周期和技術周期這三個維度的周期性變化不斷影響著一個產業和某一家企業的發展和變化。如何“抗周期”并形成方法論已經逐漸成為一個產業和某一家企業能夠不斷保持高速增長的關鍵。

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