文/劉碧波 徐昊天 隗瑋 劉俊晗

新公司的創立，是經濟增長與就業增加的微觀基礎，也是新技術落地應用的載體。新公司的創立在宏觀與微觀層面均有著顯著影響。

從宏觀上看，新公司的創立能夠直接增加產品和服務的供給，推動資本積累與經濟增長，提供更多就業機會。新技術、新應用的落地，往往伴隨著新公司的創立。

從微觀上看，從資源配置的角度看，一些具有企業家才能的個體將這種稟賦配置到公司創立中，并從中獲得了回報，這對個人福利與社會福利均是一種改善。

企業家特征（Entrepreneurial Characteristics），即企業家身上具備的一些屬性、特質，比如年齡、教育背景、投資經驗、社會關系等。本報告聚焦于企業家特征中的“才能”維度對公司創立的影響，指出創業經驗、同行業經營管理經驗、外部聯系等企業家特征對股東創業行為、公司長期業績表現均具有促進作用，并發現股東財富的增加有利于發揮股東企業家才能對創立公司的促進作用。

新公司的創立在社會、經濟、科技領域的巨大效益，早已成為各國政府與學術界的共識。本報告重點關注企業家才能對公司創立的影響，研究結論對理解經濟增長、推動就業增加、有針對性地制定創業政策等關乎國計民生的實際問題具有重要意義。

基于工商登記系統中詳細記錄的中國企業數據，以及商業數據庫中關于上市公司大股東股權質押融資的明細數據，清華大學國家金融研究院資本市場與公司金融研究中心，聯合量子數聚（北京）科技有限公司（以下簡稱“量子數聚”）成立課題組，合作撰寫了股權網絡系列研究報告，本報告是系列研究報告的第四篇。（點擊獲取完整報告）

1. 創業經驗、同行業經營管理經驗、外部聯系等企業家特征對股東創業行為具有促進作用

本報告用股東下一年新創立的公司總數（newnum）和股東在新設立公司中的持股金額（newamt）衡量股東的創業水平。控制股東財富變化水平（totINC）后，創業經驗和與外部的聯系強度與公司創立的各項指標之間存在顯著為正的關系，但多元的行業經驗效果不明顯。以創業經驗為例，股東過去創立公司的數目增加 1 個，其創立新公司的數量將上升 0.31 個。以上結果表明，在同樣的股東財富變化水平下，具有更多創業經驗、更多同行業經營管理經驗，與其他企業有更緊密聯系的股東，創立新公司數量更多、投入金額更高。

2. 具有較高企業家才能（創業經驗、同行業經驗、外部聯系）的股東所創立的公司有著更好的長期業績表現

本報告用新創立公司在創立當年的總資產收益率（ROA_y0）、創立下一年的總資產收益率（ROA_y1）和創立后第二年的總資產收益率（ROA_y2）衡量其業績表現，進而檢驗第一大股東的企業家特征（用1st表示）與新創立公司業績表現的關系。

如表2所示，創業經驗、外部聯系的強度均對初創公司業績有正面影響；表現最好的指標是同行業經驗，在三年內都有顯著的促進作用。上述結果表明，以創業經驗、外部聯系度量的企業家才能特征，對初創公司的長期業績都有顯著的提升作用；行業經驗方面，多元化的行業經驗的影響不明顯，而同行業的經驗則顯著提高了初創公司的業績。

3. 企業家才能與股東財富具有顯著為正的交互作用

本報告用股東從其所有子公司的凈利潤中按其持股比例應分得的利潤總和衡量其財富變化水平（totINC）。在回歸模型里加入交叉項characteristic*totINC，通過考察其系數來檢驗企業家特征與股東財富的交互作用。

結果顯示，企業家特征與財富變化水平的交乘項均顯著為正，其系數均在1%的水平上顯著。仍以創業經驗為例，若財富水平從0萬元增至100萬元，股東過去創立公司的數目增加 1 個對其創立新公司數的促進作用將從0.31個增至0.41個。這說明，股東財富的增加有利于發揮股東企業家才能對于其創立公司的正向影響。

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