近日，券商板塊連續大漲引發市場關注。不少個股出現連續漲停，帶動券商板塊和市場情緒全面上行。自6月初以來（至15日），中證證券指數已累計上漲14.43個百分點。

券商一直被視作牛市旗手，所以不少人將此次的券商大漲視作新一輪牛市行情的號角，開始變得摩拳擦掌。但與此同時，鑒于很多時候大金融板塊的上漲只是一輪行情結束前的補漲，典型如2020年7月份券商的大漲，所以，也有投資者擔心本輪券商板塊大漲是4月底以來大盤反彈行情即將結束的信號，變得愈發謹慎起來。

兩種截然相反的行情解讀，給出的是完全不同的操作信號，所以，搞清楚本輪券商上漲究竟是哪一種至關重要。

要區分這兩種情況，不取決于券商板塊本身，而是要回到大盤的整體行情上來。歸根結底，券商板塊的大漲只是大盤情緒的反應。

大盤的本輪行情始于4月27日，至6月15日，全A指數累計反彈18.05%，其中，上證指數、深證成指、創業板指和科創50指數分別累計反彈14.52%、18.92%、19.74%和22.42%，反彈幅度已較為充分。

在賺錢效應之下，市場情緒被充分調動，兩市成交連續幾日突破萬億，且逐日走高。作為市場情緒的溫度計，券商板塊在此刻迎來一輪大漲并不奇怪。但僅就近兩天的上漲來看，更像是一輪反彈行情結束前的補漲行情。

一輪反彈行情中，往往是最被市場看好的板塊先漲，上漲30%左右便足以形成賺錢效應，引發場外資金不斷流入，推動股市進一步上漲。這個時候，其他板塊也會跟隨上漲，形成輪動效應，填平估值洼地。此時，除非市場具備啟動一輪大牛市的條件，否則估值洼地被填平后，往往意味著這輪行情的結束。

就本輪行情來看，4月27日至6月初期，主要是電力設備、汽車、軍工、電子等前期超跌的成長板塊，以及有色金屬、煤炭、石油石化等通脹相關板塊領漲，房地產、銀行等價值板塊不漲反跌，農業、食品飲料、非銀金融等板塊也僅小幅上漲。

6月7日以來，前期反彈力度較大的成長板塊普遍進入高位震蕩期，電子、國防軍工等板塊均出現不同程度下跌；而前期沒怎么漲的金融地產板塊迎來一輪快速上漲，尤其以證券保險板塊漲幅居前。

結合大環境來看，之所以判斷券商板塊的本輪上漲并非新一輪牛市開啟的號角，主要原因在于經濟基本面仍面臨較大不確定性。

從地產銷售數據看，2022年5月，全國百強房企實現全口徑銷售金額約5192億元，同比下降59.9%，降幅較上月擴大0.7個百分點，繼續創近年來新低。而從6月份以來的高頻數據看，居民的購房熱情遠沒有恢復。

從消費復蘇來看，疫情擾動依舊存在，線下聚集性消費場景依舊是重點防控領域，居民消費信心也遠未恢復。6月份消費數據大概率觸底反彈，但恢復至常態水平仍需要一段時間。

從外需數據看，今年4月份我國出口增速同比增長3.9%，較去年12月回落17個百分點。未來隨著歐美央行持續加息，海外需求大概率持續回落，我國出口增速仍會面臨向下壓力，甚至在高基數效應下不排除出現負增長的可能性。

流動性雖仍將保持寬松，但市場情緒修復仍待時日。市場情緒主要受賺錢效應驅動，今年以來至6月15日，主要指數仍處于深跌狀態（全A指數，-13.9%；上證指數，-9.2%；深證成指，-18.3%；創業板指，-22.5%；科創50，-24%），虧錢效應明顯，投資者情緒遠未修復，不支持新一輪牛市開啟。

綜上可知，雖然這兩天的行情看著很上頭，但投資者最好不要上頭，不宜在反彈行情的末尾追高。最好是不買也不賣，存量持股繼續拿著，增量資金后續逢調整買入。

回到券商板塊。雖然大盤指數仍不具備重啟新一輪牛市的條件，但券商板塊已具備走出獨立行情的條件。

從估值方面來看，券商估值仍處于歷史低位，即便經過近幾日上漲，截至6月15日，中證證券指數2010年以來市凈率分位值也僅為11.34%，市盈率分位僅為16%，仍處于較好的中長期布局時點。

從基本面來看，券商正處于近年來最好的發展窗口期。

政策端，券商資管基于資管新規的整改臨近尾聲，負面政策基本消化殆盡；與此同時，全面注冊制、打造券商航母、基金投顧牌照、資本金補充條件放寬等政策紅利陸續出臺，利好券商板塊創新發展。

業務端，居民財富持續從地產、銀行理財等向權益市場轉移，以險資、養老金為代表的長期資金加速入市等，催生基金代銷、基金投顧等財富管理業務高速增長。與此同時，券商衍生品、IPO跟投等新興業務亮點頻出，行業盈利中樞明顯抬升。即便是今年的熊市環境，市場也普遍預計券商板塊全年利潤降幅將保持在個位數以內。

某種意義上，券商板塊正逐步擺脫前期那種“短期快漲、長期陰跌、總漲幅近似于0”的行情特征。在中長期基本面和政策面的支撐下，券商板塊“進三退二”的行情走勢或許更加現實，在這種行情走勢下，逢調整買入、長期持有的布局策略更易獲得較好的長期投資收益。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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