自10月以來持續(xù)上行的同業(yè)存單利率最近出現(xiàn)高位滯漲跡象。結(jié)合以往運(yùn)行規(guī)律和供需狀況，預(yù)計(jì)同業(yè)存單利率回落在即，年底流動(dòng)性的一大隱憂有望解除，中短期債券利率下行面臨的掣肘也有望階段性緩和。

10月以來，雖然市場(chǎng)資金面總體平穩(wěn)，多數(shù)時(shí)候略偏寬松，短期貨幣市場(chǎng)利率保持低位平穩(wěn)運(yùn)行，但以同業(yè)存單、同業(yè)存款等為代表的中長(zhǎng)期資金利率水平仍持續(xù)上漲。

以同業(yè)存單為例，股份行發(fā)行的3個(gè)月同業(yè)存單利率自10月以來持續(xù)走高，12月8日發(fā)在4.98%一線，較10月初4.30%左右上行約70BP.6個(gè)月品種從4.45%漲至最高5.0%。

過去一段時(shí)間，同業(yè)存單利率持續(xù)上漲，主要是對(duì)年底銀行類金融機(jī)構(gòu)面臨的負(fù)債和各類考核壓力的反應(yīng)。

今年以來銀行類機(jī)構(gòu)普遍感受到負(fù)債壓力較大。一是超儲(chǔ)率低，致使流動(dòng)性呈現(xiàn)小馬拉大車的局面，財(cái)政收支、監(jiān)管考核等季節(jié)性、臨時(shí)性因素影響加大，造成流動(dòng)性時(shí)緊時(shí)松、波動(dòng)加大，金融機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)負(fù)債和流動(dòng)性管理；二是財(cái)富覺醒時(shí)代，銀行一般存款面臨理財(cái)、其他大類資產(chǎn)等分流，增長(zhǎng)乏力，財(cái)政收入增長(zhǎng)、地方債大量發(fā)行進(jìn)一步對(duì)財(cái)政存款形成階段性擠占；三是金融防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿背景下，同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)?shù)戎鲃?dòng)負(fù)債渠道的監(jiān)管加強(qiáng)，擴(kuò)張開始放緩。考慮到年底面臨各類監(jiān)管考核因素，銀行負(fù)債和流動(dòng)性壓力可能更為明顯。

從10月開始，發(fā)行3個(gè)月及以上期限的同業(yè)存單既可充實(shí)負(fù)債，又可增加跨年資金儲(chǔ)備，因此金融機(jī)構(gòu)發(fā)行意愿較足，推動(dòng)發(fā)行利率持續(xù)走高。

在今年前幾個(gè)季度，同業(yè)存單利率也曾出現(xiàn)規(guī)律性上漲。比如，一季度，3個(gè)月股份行同業(yè)存單利率從1月中旬漲至3月中旬出現(xiàn)回落；二季度，從4月中旬漲至6月中旬開始回落；三季度，從7月下旬漲至9月中旬開始回落。通常是，同業(yè)存單利率從季度首月開始上漲，到季月中旬開始回落。

這一規(guī)律在12月份可能同樣存在。一方面，隨著年底臨近，跨年資金期限在縮短，機(jī)構(gòu)需求重點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向28天跨年品種。另一方面，同業(yè)存單利率上行后，刺激配置需求釋放，需求端改善可牽制利率繼續(xù)走高，最近同業(yè)存單放量特征明顯，按目前進(jìn)度，金融機(jī)構(gòu)完成到期滾動(dòng)并適度安排增量供給的難度并不大，過去幾日同業(yè)存單利率高位滯漲的跡象已較為明顯。另外，最近資金面比較寬松，預(yù)計(jì)中下旬還有逾萬億財(cái)政資金投放，超儲(chǔ)率提升也可適度緩解負(fù)債端壓力。

總的來看，同業(yè)存單發(fā)行利率上行空間已不大，未來可能轉(zhuǎn)為下行。年底流動(dòng)性的一大隱憂有望解除，中短期債券利率下行面臨的掣肘也有望階段性緩和。唯一的不確定性在于，目前發(fā)行3個(gè)月等同業(yè)存單可跨春節(jié)，春節(jié)資金需求可能會(huì)抑制利率下行空間。

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