自10月以來持續上行的同業存單利率最近出現高位滯漲跡象。結合以往運行規律和供需狀況，預計同業存單利率回落在即，年底流動性的一大隱憂有望解除，中短期債券利率下行面臨的掣肘也有望階段性緩和。

10月以來，雖然市場資金面總體平穩，多數時候略偏寬松，短期貨幣市場利率保持低位平穩運行，但以同業存單、同業存款等為代表的中長期資金利率水平仍持續上漲。

以同業存單為例，股份行發行的3個月同業存單利率自10月以來持續走高，12月8日發在4.98%一線，較10月初4.30%左右上行約70BP.6個月品種從4.45%漲至最高5.0%。

過去一段時間，同業存單利率持續上漲，主要是對年底銀行類金融機構面臨的負債和各類考核壓力的反應。

今年以來銀行類機構普遍感受到負債壓力較大。一是超儲率低，致使流動性呈現小馬拉大車的局面，財政收支、監管考核等季節性、臨時性因素影響加大，造成流動性時緊時松、波動加大，金融機構需加強負債和流動性管理；二是財富覺醒時代，銀行一般存款面臨理財、其他大類資產等分流，增長乏力，財政收入增長、地方債大量發行進一步對財政存款形成階段性擠占；三是金融防風險、去杠桿背景下，同業存單、同業理財等主動負債渠道的監管加強，擴張開始放緩。考慮到年底面臨各類監管考核因素，銀行負債和流動性壓力可能更為明顯。

從10月開始，發行3個月及以上期限的同業存單既可充實負債，又可增加跨年資金儲備，因此金融機構發行意愿較足，推動發行利率持續走高。

在今年前幾個季度，同業存單利率也曾出現規律性上漲。比如，一季度，3個月股份行同業存單利率從1月中旬漲至3月中旬出現回落；二季度，從4月中旬漲至6月中旬開始回落；三季度，從7月下旬漲至9月中旬開始回落。通常是，同業存單利率從季度首月開始上漲，到季月中旬開始回落。

這一規律在12月份可能同樣存在。一方面，隨著年底臨近，跨年資金期限在縮短，機構需求重點可能轉向28天跨年品種。另一方面，同業存單利率上行后，刺激配置需求釋放，需求端改善可牽制利率繼續走高，最近同業存單放量特征明顯，按目前進度，金融機構完成到期滾動并適度安排增量供給的難度并不大，過去幾日同業存單利率高位滯漲的跡象已較為明顯。另外，最近資金面比較寬松，預計中下旬還有逾萬億財政資金投放，超儲率提升也可適度緩解負債端壓力。

總的來看，同業存單發行利率上行空間已不大，未來可能轉為下行。年底流動性的一大隱憂有望解除，中短期債券利率下行面臨的掣肘也有望階段性緩和。唯一的不確定性在于，目前發行3個月等同業存單可跨春節，春節資金需求可能會抑制利率下行空間。

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