相對于消費的平穩和出口的改善，2017年固定資產投資增速持續下滑，且快速下滑的趨勢難以扭轉，已經達到一個臨界點，成為影響當前中國宏觀經濟穩定的一個突出問題。在沒有更為有效的政策舉措出臺的情況下，四季度實際投資很可能出現全面的負增長。

具體來看，雖然2017年上半年名義固定資產投資的增速出現一定的企穩回升跡象，但是下半年投資增速再度下滑，顯示投資復蘇基礎不穩。考慮到價格上漲因素，實際投資增速在2017年全年都全面處于下行區間，且呈現加速下滑的趨勢，并于三季度首次出現負增長。

為什么投資增速

不能下滑過快

在持續的穩增長和穩投資的政策作用下，投資卻沒有止住持續下滑的趨勢，表明中期視角下中國經濟周期的力量沒有反轉。從戰略上講，隨著中國儲蓄率的下降和產業的升級，中國投資增速的下降是一種必然的趨勢，應當對投資增速下滑有一定的容忍度，但是在外部貿易順差率相對穩定、財政赤字率難以持續上升的新常態新階段中，計劃性投資增速下滑的幅度超過國民儲蓄增速的下降幅度，很容易引發宏觀供求的不平衡，導致第二次產能過剩和被動存貨投資的上升。投資增速不能下滑地過快。

第一，從短期來看，在消費平穩和外需改善的背景下，中國宏觀經濟問題的關鍵仍在于能否真正穩住投資。

第二，從中期來看，未來幾年必須高度關注中國投資增速變化與國民儲蓄增速的匹配性，以科學控制中國投資規模，切忌簡單認為為了轉變中國經濟結構就要快速降低投資率以增加消費率。雖然近年來國內總儲蓄率有所下降，但下降幅度遠低于投資增速下滑。在居民消費不足而投資持續下滑的背景下，儲蓄率居高不下可能意味著財政赤字被動擴大。事實上，降低投資率并不能增加消費，特別是在宏觀平衡被打破之后，投資率的下降會引起消費率的下降，反而使被動存貨和過剩產能上升，導致結構性的惡化，市場動態平衡被打破。只有通過降低儲蓄率，提升消費率才能降低投資率。

第三，從長期來看，投資增長率持續低于資本折舊率，將對中國的資本存量及勞動生產率產生極大的負面影響，不利于中國經濟長遠發展。分季度來看，自2016年二季度實際固定資產投資增速首次低于10%以來，實際投資已經連續6個季度為個位數增長，并且持續處于下行區間，特別是今年三季度出現負增長。這就意味著，資本形成的增長率可能已經顯著低于資本的折舊率，如果這種情況持續進行下去，將對中國的資本存量和勞動生產率的提升產生顯著的不利影響。

因此，宏觀經濟問題的關鍵在于能否真正穩住投資，而投資持續下滑的原因在于以下五個方面：第一，新型政商關系尚未完全建立，企業家迫切需要更為寬松的投資環境，包括產權保護和平等競爭的權利，因而投資的積極性沒有得到充分的發揮。第二，部分行業成本上漲難以通過產品價格漲幅來消化，導致物價回暖但企業投資的積極性不高。第三，利率水平上升，尤其是長期利率水平上升速度較快，抑制了投資。民營企業、中小企業和創新企業近期融資難、融資貴的問題更突出。第四，國有企業和政府投資通過資金占用、空間擠占等途徑具有一定的擠出效應。第五，國企與民企盈利改善情況的背離，則進一步降低了民企投資的積極性。由于國有企業主要集中在工業部門的上游產業以及金融等服務業，而民營企業主要集中在工業部門的中下游 行業，在當前經濟復蘇存在顯著的行業分化的形勢下，國企和民企的盈利情況也出現了明顯的背離，表現為國有企業利潤改善幅度顯著大于民營企業。

啟動投資新舉措

需要系統方案

當前中國經濟必須高度重視固定資產投資實際增速的加速下滑，2018年穩增長的核心在于