人民幣匯率已經(jīng)連續(xù)10天下跌。

人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從11月28日的6.5874，一路下調(diào)到昨天12月8日的6.6218點(diǎn)，10天下跌當(dāng)中，跌去了344點(diǎn)。

人民幣匯率會(huì)否再度回歸貶值通道？9月份以來，人民幣雙向波動(dòng)之后，特朗普的稅改政策和12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息，正在成為市場(chǎng)的雙重憂慮。特別來到年底時(shí)間，正值購匯旺季，外部美元企穩(wěn)回升進(jìn)一步加大短期人民幣的貶值壓力。11月份外匯儲(chǔ)備，如果刨除美元估值影響，實(shí)際流出達(dá)到了100億美元，正是這種壓力的反映。

在過去幾年，一些新興市場(chǎng)大量借入美元計(jì)價(jià)債務(wù)。而如果2018年美聯(lián)儲(chǔ)更快地收緊貨幣政策，疊加美國稅改和基建措施，推動(dòng)美元指數(shù)反彈，這些國家可能再度面臨本幣貶值與資本外流的沖擊，甚至可能出現(xiàn)國際收支危機(jī)。

國內(nèi)的安全墊足夠厚嗎？其實(shí)，完全沒有必要擔(dān)心，因?yàn)榭缇迟Y本的流動(dòng)沖擊在當(dāng)前匯率管制情況下，不會(huì)出現(xiàn)較大沖擊，人民幣匯率長(zhǎng)期雙向波動(dòng)應(yīng)該有保證。但是隨著美國稅改和加息措施的落地，國內(nèi)投資美國市場(chǎng)的熱情將進(jìn)一步放大，國內(nèi)也應(yīng)該積極尋找對(duì)策。

1、人民幣短期沖擊來臨

人民幣匯率在短期更容易受市場(chǎng)預(yù)期和突發(fā)事件沖擊，因此，在特朗普稅改取得突破性進(jìn)展和正式公布前后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)稅改效果寄予較高期望，投機(jī)性的跨境資本已經(jīng)先于長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)資本行動(dòng)，給人民幣匯率帶來短期壓力。

統(tǒng)計(jì)來看，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，從11月28日的6.5874，一路下調(diào)到今天12月8日的6.6218點(diǎn)，人民幣匯率連續(xù)10天下跌當(dāng)中，跌去了344點(diǎn)。

目前正值年底的購匯旺季，外部美元企穩(wěn)回升進(jìn)一步加大短期人民幣的貶值壓力。短期內(nèi)，12月人民幣匯率、外匯占款、外匯儲(chǔ)備壓力都會(huì)上升。

2、11月份外匯出現(xiàn)凈流出

11月份盡管國內(nèi)以美元計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)規(guī)模為31193億美元，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)10個(gè)月的環(huán)比上升，環(huán)比上升101億美元。但是實(shí)際上，由于美元指數(shù)走弱的影響帶來的估值提升是主要原因。拋開美元估值因素的實(shí)際外匯已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈流出。

統(tǒng)計(jì)顯示，11月美元指數(shù)下跌1.64%，日元升值0.98%，英鎊升值1.84%，歐元升值2.22%。而11月10年期美債收益率上行4個(gè)BP，日債收益率下行3個(gè)BP，英國和歐元區(qū)債券收益率大體穩(wěn)定。

東吳證券丁文韜：我們估算，11月份外匯凈流出約100億美元，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月正流入態(tài)勢(shì)。

7月份以來， 隨著人民幣貶值預(yù)期扭轉(zhuǎn)，銀行代客結(jié)售匯順差 9、10月連續(xù)錄得正值，結(jié)售匯市場(chǎng)逐漸恢復(fù)平衡?？紤]到近兩個(gè)月人民幣匯率穩(wěn)定處于一年來的高位，很大程度上刺激了居民和企業(yè)的購匯需求，我們推測(cè) 11 月銀行代客結(jié)售匯可能出現(xiàn)了小幅逆差。

3、全球資本外流壓力大

12月份，美國稅改 美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，全球資本有流向美國的壓力，各國匯率將有巨大考驗(yàn)。

目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)未來一年還有2-4次加息，并且12月加息幾成定局。從歷史數(shù)據(jù)來看，每輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中美元指數(shù)都會(huì)隨之走強(qiáng)。12月2日特朗普的稅改法案已經(jīng)在參眾兩院通過，未來加息縮表疊加稅改通過，美元指數(shù)大概率會(huì)走高，而新興市場(chǎng)將面臨資金流出和匯率貶值壓力。

目前各國的資產(chǎn)價(jià)格普遍較高，次貸危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松的貨幣政策導(dǎo)致資本不斷流入新興市場(chǎng)，而且美國企業(yè)囤積在海外的利潤高達(dá)2.4萬億美元，其中最高的30家公司境外留存利潤總和就達(dá)到1.4萬億美元。

諸如土耳其、阿根廷、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體，在過去幾年大量借入美元計(jì)價(jià)債務(wù)。而如果 2018 年美聯(lián)儲(chǔ)更快地收緊貨幣政策、美元指數(shù)反彈，這些國家可能再度面臨本幣貶值與資本外流的沖擊。這些新興市場(chǎng)國家可能會(huì)被迫提高利率以應(yīng)對(duì)沖擊。如果應(yīng)對(duì)不慎，個(gè)別新興市場(chǎng)國家甚至有爆發(fā)國際收支危機(jī)的可能。

4、國內(nèi)的安全墊足夠厚嗎？

面對(duì)美國稅改 美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重壓力，國內(nèi)的安全墊能不能扛得住呢？國內(nèi)分析人士基本上認(rèn)為，跨境資本的流動(dòng)沖擊在當(dāng)前匯率管制情況下，不會(huì)出現(xiàn)較大沖擊。

2017年12月2日，國家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在摩根大通年度金融書籍品鑒會(huì)上表示，2016年底幾個(gè)部門(發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行和外管局)針對(duì)非理性的對(duì)外直接投資采取了階段性管控措施，到目前已經(jīng)基本上退出。非理性對(duì)外投資是我國資本流出的主要渠道之一，官方放開非理性對(duì)外投資管控措施說明當(dāng)前外匯管理當(dāng)局認(rèn)為我國的跨境資本流動(dòng)情況出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

華泰證券李超：

美國減稅對(duì)我國跨境資本流動(dòng)沖擊不大：

首先，美國減稅對(duì)我國的潛在影響主要體現(xiàn)在非儲(chǔ)備資本項(xiàng)目上，該項(xiàng)下主體仍然是FDI直接投資。美國企業(yè)對(duì)于中國的FDI新增資金占我國吸收外商新增投資的比例不足3%，對(duì)于我國整體資本流動(dòng)影響不大。

其次，企業(yè)在哪里設(shè)廠也不是僅考慮稅收一個(gè)因素，需要綜合考慮勞動(dòng)力成本、產(chǎn)業(yè)鏈耦合、土地資源、氣候條件以及運(yùn)輸費(fèi)用等多種因素，綜合分析比較優(yōu)勢(shì)，況且美國稅改方案將企業(yè)稅從35%下調(diào)至20%，稅負(fù)水平并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。

海通證券姜超：

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，匯率對(duì)我國貨幣政策的牽制力相比之前已減小，原因包括：人民幣對(duì)美元貶值壓力大幅減小；央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)容忍度提高；當(dāng)前中美利差處于歷史高位150bp，對(duì)人民幣匯率保護(hù)足夠。

5、中國企業(yè)赴美投資將加快

近幾年中國企業(yè)對(duì)美投資熱情高漲，隨著美國稅改和加息措施的落地，國內(nèi)投資熱情將進(jìn)一步放大。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2014-2016年我國對(duì)美直接投資額分別為76億美元、80.3億美元和169.8億美元，同比分別增長(zhǎng)96.1%、5.7%和111.5%。截至2016年底，中國企業(yè)在美累計(jì)投資605.8億美元。

美國咨詢公司榮鼎集團(tuán)統(tǒng)計(jì)的中國企業(yè)對(duì)美投資數(shù)據(jù)更高，2014-2016年我國企業(yè)對(duì)美投資總額為725億美元，比商務(wù)部數(shù)據(jù)多一倍以上；2016年中國所擁有的美國機(jī)構(gòu)也由2015年的1900個(gè)上升到2016年的3200個(gè)。

其中，流入的前五個(gè)行業(yè)分別是不動(dòng)產(chǎn)和飯店、交通和基礎(chǔ)設(shè)施、信息通信技術(shù)、能源以及娛樂業(yè)，占比超過70%。而美國稅改后，交通、電信、銀行等行業(yè)將在減稅過程中明顯受益，因此，中資企業(yè)將進(jìn)一步增加這些行業(yè)的直接投資，強(qiáng)者愈強(qiáng)。

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