近年來，中國的債務(wù)問題一直是關(guān)注焦點(diǎn)。中國整體宏觀杠桿率較高、上升速度較快是不爭的事實(shí)，但無論從國際比較還是中國國情看，判斷一國債務(wù)問題還要看發(fā)展階段和制度體系、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等。對中國來說，近年來債務(wù)和杠桿率上升的大背景是城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)。

黨的十八大以來，我國城鎮(zhèn)化建設(shè)取得顯著成績。城鎮(zhèn)人口增加，城市數(shù)量和建制鎮(zhèn)數(shù)量都有明顯增多，初步形成京津冀、長三角、珠三角等多個城市群，城鎮(zhèn)化率也由1978年的17.9%上升到2016年的57.35%。過去5年，城鎮(zhèn)化率年均提高一點(diǎn)二個百分點(diǎn)，八千多萬農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口成為城鎮(zhèn)居民。

現(xiàn)有研究表明，無論從工業(yè)革命以來歐美經(jīng)驗(yàn)還是發(fā)展中國家近年經(jīng)歷觀察，城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟(jì)增長如影隨形。有研究測算，一國城鎮(zhèn)化率與人均GDP之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.85。以地理空間上的人口和產(chǎn)業(yè)集聚為表現(xiàn)的城鎮(zhèn)化過程，有利于擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加就業(yè)機(jī)會和提高勞動者素質(zhì)，從而極大釋放勞動生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率。

但與城鎮(zhèn)化相對應(yīng)的是債務(wù)比率(債務(wù)總量/GDP)迅速上升。BIS(國際清算銀行)最新數(shù)據(jù)顯示，中國總體債務(wù)率自2008年以來迅速上升，從142%上升至2016年末的257%，但略低于發(fā)達(dá)國家平均值，與歐元區(qū)、英國、美國大體相當(dāng)。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的國家或地區(qū)，其債務(wù)水平通常呈擴(kuò)張態(tài)勢。首先，城鎮(zhèn)化水平提高，對交通、醫(yī)療、教育等基本公共服務(wù)的需求不斷上升。公共產(chǎn)品和服務(wù)需求會對財政形成較大壓力，并且這些財政支出具有剛性。其次，處于擴(kuò)張階段的企業(yè)對資金需求量巨大，尤其我國以間接融資為主，債務(wù)融資是企業(yè)重要選擇。最后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高、超前消費(fèi)理念普及及科技進(jìn)步等因素，會推動居民消費(fèi)信貸規(guī)模不斷增加。

城鎮(zhèn)化發(fā)展并非意味債務(wù)水平持續(xù)上升。有研究對124個國家1983年至2012年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)化和金融杠桿之間呈現(xiàn)出顯著的倒