金融去杠桿要雙管齊下

最近監(jiān)管層頻頻發(fā)力，金融去杠桿措施接連落地。

對于監(jiān)管層要去的杠桿，我們可以從兩個層面理解。一是微觀層面，指債券回購市場上的杠桿。二是宏觀層面，指金融體系內(nèi)的信用衍生。

微觀層面上的金融杠桿較為大家所熟知，主要是指金融機(jī)構(gòu)在回購市場上利用債券質(zhì)押或買斷所形成的杠桿。為獲得更高的獲得更大的套息空間(債券到期收益率-回購利率)，金融機(jī)構(gòu)一般是采取拆借隔夜或七天的資金進(jìn)行滾動。

這就要求央行維持資金面總體平穩(wěn)使機(jī)構(gòu)能夠及時平掉拆借頭寸。但2016年8月底央行開始調(diào)整O-MO期限結(jié)構(gòu)，釋放金融去杠桿貨幣收緊信號，資金面的整體波動加大，金融機(jī)構(gòu)加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)與成本在提高，交易所回購市場的隔夜成交量與其占總回購成交量的比重開始下滑，債市總體杠桿與非銀機(jī)構(gòu)的杠桿水平也在下滑，從這個層面看，債市去杠桿似乎已經(jīng)取得了一定的成效。

宏觀層面上的金融去杠桿則主要在于抑制金融系統(tǒng)內(nèi)部的信用衍生，控制金融機(jī)構(gòu)的主動負(fù)債規(guī)模。從信用衍生角度看，過往信用衍生過程主要發(fā)生在