事件：中國3月新增貸款10200億元，預期12000億元，前值11700億元；3月社會融資規模21200億元，預期15000億元，前值由11500億元修正為11479億元；M2同比增長10.6%，預期11.1%，前值11.1%；M1同比增長18.8%，預期19.3%，前值21.4%。

點評：

1、核心觀點：3月信貸低于預期和前值，源于央行的窗口指導及偏緊的貨幣政策，短期貸款和票據融資下降，中長期貸款上升。截止2017年一季度，社融同比增速12.5%，超過政府工作報告中預設的12%。在金融機構嚴管的背景下，3月社融大幅超預期，主因是非標資產大幅上漲，占社融過半，資金脫虛向實。企業盈利持續改善，融資需求恢復。在MPA考核和窗口指導及基數作用下，信貸派生能力下降，人民幣存款大幅下降，M1、M2增速回落，未來有繼續回落的風險。

2、3月新增人民幣貸款不及往期，源于央行的窗口指導及偏緊的貨幣政策，短期貸款和票據融資下降，中長期貸款上升。3月新增貸款10200億元，預期12000億元，前值11700億元，上年同期13700億元。受到央行中性偏緊的貨幣政策影響，以及房貸放緩等窗口指導影響，信貸增速有所放緩。

其中，中長期貸款9985億(前值9822億)，高于上年同期的9475億。居民中長期貸款4503億(前值3804億)，高于上年同期的4397億，受到房地產影響，居民中長期貸款有所上升。非金融公司中長期貸款5482億(前值6018億)，高于去年同期的5078億。經營改善的企業融資需求依舊旺盛，PPI處在高位表明企業盈利持續改善，這是典型的新周期黃金期的表現。

短期貸款和票據融資減少1205億元(前值166億元)，上年同期3461億元。居民短期貸款增加3443億元(前值-802億元)，同期上年2063億元，汽車數據向好，居民消費旺盛。新增企業貸款穩定，企業短期貸款新增1920億元(前值3386億元)，同期上年880億元。

3、非標大漲占比過半，助推社融超預期大漲。3月社會融資規模增量大幅上漲至21200億元，高于預期15000億元，前值修正為11479億元，同比減少2731億元。

表內新增人民幣貸款11550億元(前值10317億元)，同比減少1626億元。新增外幣貸款小幅下降288億元(前值368億元)，結合一季度外匯規模趨穩，人民幣壓力較小。委托 信托 未貼現銀行承兌匯票大幅上漲7539億元(前值516 億元)。年后企業業績超預期，資金需求提升，疊加MPA考核等監管從嚴，表外非標得以大幅上漲。其中，未貼現銀行承兌匯票2388億元(前值-1718億元)，新增信托貸款3112億元(前值1062億元)，新增委托貸款2039億元(前值1172億元)。

企業債券融資220億元(前值-1073億元)，年后企業債融資受債市低迷及監管管控表現不佳。非金融企業境內股票融資813億元(前值570億元)，同比增加251億元。

4、在MPA考核和窗口指導及基數作用下，信貸派生能力下降，M1、M2同比增速下降，剪刀差減少為8.2%(前值10.3%)。未來M1、M2增速仍有回落的風險。

3月M2同比增長10.6%，預期11.1%，前值11.1%，較上月減少0.5個百分比；M1同比增長18.8%，預期19.3%，前值21.4%。M0貨幣供應量同比6.1%，預期4.0%，前值3.3%。新增人民幣存款下降，M1、M2增速同時回落0.5個百分點。

M2同比增長10.6%，預期11.1%，前值11.1%，增速下降，遠不及12%的目標，主要原因是新增人民幣存款和財政存款的大幅減少。3月制造業PMI51.8(前值51.6)。PMI超預期上升，連續6月處于51%以上擴張區間，企業經營改善，非金融公司存款上漲，存款繼續從居民流回企業。新增人民幣存款12700億元(前值23100億元)。新增居戶存款增加7287億元(前值1013億元)；新增非金融公司存款12922億元(前值6645億元)；新增財政存款減少7670億元(前值1903億元)。

5、金融監管持續加碼，繼續升級的力度取決于金融機構結構調整的效果，對市場影響的大小取決于金融監管力度是否超預期。4月以前，上調公開市場操作工具利率、MPA考核加嚴、資管統一監管；4月以來，銀監會接連發文治理風險，政府加大金融機構監管，促使資金脫虛向實目的明確。對金融數據的影響來看，非銀將會繼續被壓縮，票據也會減量；中長期貸款比例將上升；受房地產調控影響，居民中長期貸款總量在窗口指導下進行投放，結構按地區進行分化，熱點城市房貸獲得難度加大，三四線城市平穩發展。

6、目前貨幣政策防風險去杠桿是主基調，防通脹重要性下降。進出口數據改善，內需向好外需回暖，PPI仍處高位超過7%，經濟基本面較好；同時，CPI處于低位不到1%，M2回落至10.6%，不及政府工作報告設定的12%的目標，通脹壓力不大。短期來看，貨幣政策沒必要大幅度收緊，暫停十三日的逆回購4月13日重啟。同時，中美匯率企穩，美元有走弱趨勢，外匯占款回升，共同緩解資金面壓力。存貸款利率上調可能較弱，政府加強金融監管，去杠桿的同時防范系統性風險，防風險、去杠桿是目前貨幣政策的主要目標，防通脹重要性下降。中期來看，外有美國經濟從復蘇到過熱的跡象，在匯率企穩的背景下輸入型通脹可能性上升；內有PPI正向CPI傳導，下半年可能面臨通脹再度回升的壓力。

奧立包裝專業生產銷售濟南牛皮紙滑片,塑料滑托板,滑托板,紙滑托板,紙滑托.濟南牛皮紙滑片板承重,濟南牛皮紙滑片塑的生產技術,濟南牛皮紙滑片工藝,濟南牛皮紙滑片生產廠家,濟南牛皮紙滑片設備,濟南牛皮紙滑片使用過程有什么問題,濟南牛皮紙滑片怎么生產,濟南牛皮紙滑片怎么使用,濟南牛皮紙滑片生產設備,濟南牛皮紙滑片廠家直銷,濟南牛皮紙滑片的正確使用方法,濟南牛皮紙滑片供應商,濟南牛皮紙滑片價格,濟南牛皮紙滑片哪個廠家好,濟南牛皮紙滑片生產過程,濟南牛皮紙滑片使用教程,濟南牛皮紙滑片有哪些,濟南牛皮紙滑片廠家,濟南牛皮紙滑片批發廠家,濟南牛皮紙滑片正確使用方法,濟南牛皮紙滑片銷售,濟南牛皮紙滑片價格表圖片,濟南牛皮紙滑片價格一覽表,濟南牛皮紙滑片批發價格,濟南牛皮紙滑片,濟南牛皮紙滑片使用視頻,濟南牛皮紙滑片什么材質

,奧立包裝專業生產和銷售充氣袋緩沖袋,牛皮紙填充氣袋,集裝箱充氣袋,牛皮紙充氣袋,集裝箱填充氣袋,集裝箱充氣袋工廠,集裝箱充氣袋廠家,紙滑托,紙滑托板,紙滑托盤,滑片托盤,滑托板,滑托盤,塑膠滑托板,塑料滑托板,塑料滑托盤,防滑紙,托盤防滑紙,物流運輸防滑紙,碼垛防滑紙,紙滑拖,紙滑片,紙托板,集裝箱減震氣囊,集裝箱緩沖填充氣袋,集裝箱緩沖防撞充氣袋,集裝箱緩沖充氣袋,集裝箱充氣袋填充袋,集裝箱填充氣囊,集裝箱氣囊,集裝箱氣袋,貨柜氣囊袋,貨柜緩沖充氣袋,貨柜充氣袋,貨柜保護氣囊,pp充氣袋,產品質量好價格優