文/木爺說

今年以來「股債雙熊」大環境下，股票、基金跌跌不休。就連一向「濃眉大眼」的銀行理財產品也出現了凈值回撤，產品虧損甚至成為了普遍現象。

這讓不少追求穩健收益的投資者難以接受。客戶投訴一路從銀行網點殺到總行；從地方監管局逐級傳遞到會里；從傳統的線下聚眾維權到線上拉群、發視頻，不討要個說法誓不罷休。

熊市是一面鏡子，讓投資者真切體會到，過往穩賺不賠的「穩健理財」產品也會虧損。事實上，現在所謂的「穩健理財」產品基本都是轉型后的凈值型產品，跟以往剛性兌付產品，根本就是兩回事。

「穩健理財」的美夢該醒醒了。

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資管新規實施前，以銀行理財為代表的剛兌產品，幾乎都是采用「滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價」的資金池管理模式。

這種模式下，同一家資產管理機構的所有產品，基本都放到統一的資金池里投資，期限幾個月的產品往往對標幾年的資產。到期產品的本金和利息，不是來源于產品持倉資產到期或出售的變現資金，而是由新發售產品募集來的資金兌付。

因此，即便產品投資的資產價格巨幅波動，甚至資產違約造成巨額損失，資產管理機構也可以在資金池里，用「拆東墻補西墻」的方式填補窟窿。如果虧損太大，甚至資金池被勒令清理，資產管理機構或財富管理機構則會自己掏錢，確保產品能按預期收益兌付。

所以，這些剛兌產品本質上并不是資管產品，而是資產管理機構或財富管理機構的負債，是金融機構向社會大眾「借」錢投資的影子銀行業務。

換句話說，投資者良好的體驗是金融機構違規給「慣出來的」。

這種產品剛兌模式下，投資者獲得了遠高于無風險利率的高收益，風險卻由資產管理機構、財富管理機構承擔。這容易誘發金融機構的系統性風險，也違背了「買者自負」的資管業務本源。

以招商銀行為例，其理財子公司招銀理財2021年底的管理規模2.78萬億元，當期凈利潤32.03億元。然而，招商銀行對理財業務回表資產，累計計提的損失準備達到207.50億元，接近招銀理財當年利潤的7倍。

不能說更多了，懂的自然懂。

資管新規實施后，所有資管產品全面進入了真凈值時代。剛兌產品這種本質上是金融機構負債的「假」資管產品，已退出歷史舞臺。取而代之的是真正由投資者承擔風險的凈值型產品。

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面對這個劃時代改變，不僅僅投資者還沒轉變過來，不少資產管理機構和財富管理機構自身也沒做好轉變的準備。

銀行理財子公司等資產管理機構，仍希望能管理出「低風險、高收益」產品。一方面想盡一切辦法控制產品凈值波動，期望凈值曲線仍然能走出與老產品類似的形態。

另一方面為了維持產品的高收益，在非標資產嚴格受限、市場利率走低情況下，不得不增加股票、可轉債等價格波動更大的資產投資。

銀行理財子的母行等財富管理機構，仍沿用剛兌產品的銷售套路。為了銷售更加順利，想盡一切辦法最大化「繼承」剛兌產品在投資者心中長期以來的信任。混淆「預期收益率」和「業績比較基準」的概念，打著「穩健理財」旗號，把凈值每天波動、到期收益不確定的真凈值產品，銷售給低風險偏好投資者。

在債券市場相對平穩，股票市場持續上漲時期，這種真凈值產品回撤較小，且持有收益可觀。因此，整體上打著“穩健理財”旗號并沒有遭到較大挑戰。

來到今年，債市和股市雙雙疲軟，市場行情急轉直下。不但基金產品瑟瑟發抖，銀行理財產品最終也沒能扛住，出現大面積虧損。

根據Wind數據統計，在今年股市低點的3月16日，近一周有披露凈值的15371只銀行理財產品中，7072只產品最近一周的投資回報為負數，占比高達46%。

拉長持有時間來看，這15371只銀行理財產品中，3613只產品今年以來的投資回報為負數，占比23.51%。其中，185只產品虧損大于5%，694只產品虧損大于3%，2104只產品虧損大于1%。

凈值型產品跟之前的剛兌產品是完全不一樣的東西。就像一只貓，把它畫得再像老虎，最終還只是一只貓，不可能成為老虎。

不管資產管理機構把產品收益曲線階段性地做得跟剛兌產品多相似，財富管理機構如何盡一切辦法把這些產品包裝成剛兌產品，只要市場出現一定程度的調整，「穩健理財」就再也站不住腳。

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縱觀近期的客戶投訴案例，主要原因是投資者對凈值型產品不了解，以及產品的實際表現與投資者認為的「穩健理財、低風險」不符。

有一個典型的案例就很好說明了這些問題。有位投資者在XX平臺看上一只二級債券基金，中低風險評級，近1年收益率5%以上。可是買入后連續4個交易日下跌，凈值合計回撤并不大，約-0.5%。

但這位投資者就已經憤怒了，表示：「當初買主要看重安全，XX平臺推薦基金我當時就相信了，就看了利率和中低風險就買了。我買的是中低風險理財又不是高風險股票，買之前沒有充分告之我風險，買了四天虧了一千塊錢，我買理財近十年從沒碰到這種情況，這不是詐騙是什么，我現在要求退我買之前本金，別砸了你們的招牌」。

從這位投資者的訴求中，不難看出他把「近十年理財」的經驗復制到本次投資上，把基金產品當成了剛兌理財產品，只看「利率」（事實上這是基金的歷史業績，僅代表過去表現，與銀行存款利率承諾未來收益完全不一樣）和「中低風險」（事實上中低風險不是無風險，也有可能虧損）就買了，并且買入后對產品短期的虧損無法接受。

這個案例固然有投資者未改變剛兌產品投資習慣和認知的原因，但銷售平臺也有一定責任。在推薦該基金時帶上「穩健理財」來宣傳，強化投資者固有的錯誤認知，卻沒有做到讓投資者充分理解產品收益不確定的事實。

這波「穩健理財」產品大面積浮虧，雖然是一次較好的投資者教育。可是靠事后投資者以「交學費」的方式成長，顯然不如事前充分披露清楚產品風險，更能獲得投資者的長期信任。

混淆凈值型產品與剛兌產品的區別，能過得了一時，但終究會露餡。

4

剛兌產品已經一去不復返，但投資者的穩健理財需求還在，該如何是好？

對資產管理機構而言，資管新規實施后，非標資產投資和攤余成本法估值均受到嚴格限制，要制造出高收益且無風險的產品已無可能。因此需要對「穩健理財」產品重新作出可量化的明確的定義。

比如產品在一定持有期內的盈利概率是多少（如滾動持有產品一年的盈利概率不低于95%），或者在怎樣的市場條件下，產品的最大回撤控制在多少范圍內（如一年內國債利率水平上行50bp，產品最大回撤不超過-1%）等等。然后嚴格按照產品定位來管理。努力把產品風險收益做到「可預期」或「高確定性」，配置高風險資產需慎之又慎。

對財富管理機構而言，若要打著「穩健理財」來銷售凈值型產品，事實上就已經對產品的未來表現做了一定程度背書，必須慎之又慎。畢竟不少投資者仍然把「穩健理財」與以往的剛兌產品劃上等號。

這時候，既要嚴格產品售前準入，售中投資者適配，售后產品風險監控；也把「穩健理財」的新定義必須全面明確地披露出來，把產品風險清晰地傳遞給投資者，不能把凈值型產品跟之前的剛兌產品一樣銷售，過分強調收益，并做好投資者教育和陪伴工作。

事實上更優的選擇是，放棄與剛兌產品深度綁定的「穩健理財」標簽。在投資者購買時，就把這凈值型產品與剛兌產品明確區分開來。

對投資者而言，重構對凈值型產品的認知，調整投資收益預期，是當前大部分投資者必須補的課。

過往剛性兌付的「穩健理財」產品已不復存在。現在的凈值型產品不會「穩賺不賠」。購買前，需要深入了解產品的投資策略、持倉資產結構和信用風險。買入后也不能高枕無憂，而是需要定期去察看產品凈值的變化和最新投資情況。

即便資管新規已經過渡了4年，但直至今日「穩健理財在不少投資者眼中，依然是保本剛兌的代名詞。

表面上，這對資產管理機構和財富管理機構來說是個紅利，通過「穩健理財」的招牌，能向投資者快速推廣轉型后的凈值化產品，增加AUM和客戶數。

事實上，卻有點掩耳盜鈴，自欺欺人。凈值化轉型后，股票市場的波動、持倉債券的信用風險等，都不可避免地會影響到產品的凈值波動，并最終由投資者承擔相應的風險。

保本剛兌的「穩健理財』門面，終究是裝不下去的。

「無風險、高收益」的剛兌理財產品本來就與金融常識相悖，退出歷史舞臺在所難免。

昨天是清明節，讓我們給過去保本剛兌的銀行理財產品上一柱香。畢竟這些產品曾經給大家提供了無風險、高收益的良好投資體驗。

但天下沒有免費的午餐。世間萬物都將歸于常識，投資理財也不例外。

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